油价已回落至战前水平，霍尔木兹海峡油轮航运快速复苏 ，海湾产油国也已重启闲置油田 。

　　但有一件事需要漫长得多的时间才能完成——补足全球石油库存
。

　　补库速度至关重要。全球原油库存规模
，正左右美伊双方的能源博弈格局 。

　　美国副总统万斯此前直接将石油库存与谈判筹码挂钩
。他在采访中表示，美国已与伊朗签署谅解备忘录 ，允许全球各国“先行补充部分原油库存
，再试探伊朗谈判底线 ”。

　　石油库存分为三类：炼油厂周边企业商业储罐、海上满载原油的浮储油轮，以及各国政府管控的战略石油储备 。经合组织（多数发达经济体组成的世界 组织）原油库存3至5月累计减少1.63亿桶 ，跌至1990年12月以来最低值
。

　　若参照这份谅解备忘录约定60天期限解决伊朗核问题等棘手争端
，全球原油补库至少需要数月，甚至数年之久。

　　两大因素将加速库存回补：油价下跌 ，以及市场意外出现原油供应过剩 。

　　摩根大通全球大宗商品策略主管 Natasha Kaneva表示：“原油供给大幅放量，可当下市场暂时根本消化不了增量。
”

　　当前原油费用 约70美元/桶
，部分机构预测未来数月油价将进一步下行，利好车主与航空业成本端
。麦格理 、花旗分析师上周均预判 ，未来油价可能跌至60美元/桶。

　　油价预期走低的一大原因是：各国战略储备管理机构短期内不会重启大规模采购 。

　　摩根大通Kaneva称
，经合组织各国预计今年四季度才启动战略石油储备补库；美国则要等到2027年才开始回补，初期日采购量仅10万桶 ，下半年逐步提升至约17万桶
。

　　能源研究机构Commodity Context创始人Rory Johnston评价市场变局：“霍尔木兹海峡封锁四个月后
，市场从濒临剧烈供应危机转为供给宽松，这一反转极具戏剧性。”

　　霍尔木兹海峡油轮通行量形成新常态 ，日均通行30至60艘
，虽不及战前水平，但足以缓解全球市场供应压力 。

　　油轮追踪机构Vortexa测算 ，6月约有1.4亿桶原油驶出波斯湾
，日均470万桶，对比5月日均仅200万桶；7月初原油外运量快速回升至战前约四成
。

　　周日 ，石油输出国组织及其盟友（欧佩克+）达成决议，8月原油日产量上调18.8万桶
，实现连续第五个月增产。随着海峡航运恢复
、海湾产油国复产，本次增产决议的象征意义已远低于数月前 。

　　阿联酋因长期不满产量配额限制 ，已于5月退出欧佩克
，也是海湾地区恢复原油出口速度最快的国家之一
。

　　该国依托阿布扎比直达富查伊拉、绕过霍尔木兹海峡的陆上管道，同时充分利用波斯湾出港油轮运力扩大出口。

　　Johnston表示 ，科威特复产进度超预期
，上周原油出口装载量回升至日均160万桶，战前峰值为240万桶/日；沙特除恢复波斯湾油轮外运外 ，还持续通过陆上绕行管道向红海输送原油 。

　　充足供给叠加低价环境
，最终会推动企业与各国政府重启库存补库操作
。

　　美国能源信息署数据显示，1975年阿拉伯石油禁运后建立 、储存于墨西哥湾地下盐穴的美国战略石油储备（SPR）库存仍在持续下降 ，截至6月26日当周库存创1983年以来新低。

　　伦敦研究机构凯投宏观大宗商品经济学家Hamad Hussain测算：若以每天 20万桶的速度采购
，将美国战略石油储备恢复至战前水平需要15至18个月，且该采购节奏已是乐观预估 。

　　2022年乌克兰冲突引发油价暴涨后 ，美国直至2023年年中才启动战略储备回补，此后连续30个月日均采购约7.5万桶
，直至美伊战争爆发。彼时库存总量仍远低于2022年前水平
。

　　能源询问 机构雷斯塔能源油气分析师Rahul Choudhary指出：“上一轮释放储备后，美国并未完成库存回补；当前政策重心是压低成品油费用 ，政府缺乏高价大量囤油补库的动力。 ”

　　并非所有机构都认为当前市场平稳态势能够持续 。大宗商品情报机构斯巴达大宗商品分析师Neil Crosby表示：“当前油价回落
，是市场默认‘大规模冲突已彻底结束’的定价结果
。我和业内许多人士都质疑这一局面能否长期维持。但在冲突再度爆发前，押注油价反弹缺乏依据 。
”