7月10日 ，科伦博泰生物-B（06990.HK）发布公告
，顺利完成新一轮H股配售工作，本次配售募集资金净额约27.23亿港元。这家2023年登陆港交所18A平台的创新生物企业 ，上市三年间已开展多轮股权募资
，持续加码管线研发 。但结合财务数据与行业环境来看，公司营收增速放缓 、常年亏损
、经营性现金流持续流出等现状 ，叠加后续增发空间、管线商业化等多重变量
，仍需要投资者持续关注潜在经营风险
。

　　本次融资定价分化，上市三年累计融资近70亿港元

　　本次配售由高盛 、花旗
、摩根大通担任联席配售代理 ，面向不少于六家独立机构投资者发行583.8万股新股，配售完成后股份占公司扩大后总股本2.44%
，短期股本稀释幅度有限。定价呈现两极特征：配售价470.2港元，相对配售前一日收盘价折让8.52% ，相对近五日均价折让3.66%；但对比前二十个交易日平均股价
，存在9.81%的溢价 。

　　按照股东大会授予的一般性授权，公司比较高 可发行占总股本20%的新股 ，合计约4663.7万股
，本次配售仅消耗约12.5%额度，剩余授权充足 ，未来存在再次配股的操作可能性
。配售协议附带90天股份禁售约定
，短期压制流通股供给，但禁售期满后叠加潜在后续融资 ，股份稀释压力仍为长期变量。

　　梳理上市后融资脉络：2023年IPO、2024年5月 、2025年6月
、2026年7月四轮股权融资
，上市三年累计股权募资规模接近70亿港元，在港股18A药企中融资频次与规模均处于较高区间 。

　　营收增长放缓 ，高额研发投入下持续亏损

　　从经营数据看，公司增长动能有所减弱
，尚未实现盈利平衡
。2025年公司实现营业收入20.58亿元人民币，同比增速仅6.46% ，对比2024年25.48%、2023年91.62%的增长水平出现明显回落。收入主要依靠海外药企授权里程碑款项
，该类收入不具备稳定持续性，自有商业化产品尚未形成规模营收支撑 。

　　亏损端同步扩大 ，2025年公司净利润亏损3.82亿元
，扣非后亏损5.08亿元。公司毛利率维持71.86%的较高水平，但无法覆盖临床 、研发、商业化运营各项支出
。全年研发投入达13.20亿元 ，占营收比重超64%
，是资金消耗的主要来源。

　　现金流层面，2025年经营活动现金净流出1.80亿元 ，主业无法创造正向现金流
，整体运营高度依靠外部股权融资支撑 。截至2025年末公司货币资金32.44亿元，叠加本次配售资金 ，短期现金流储备充足
。但按照现有研发开支节奏，若无商业化收入大幅放量
，2-3年内或将产生新一轮资金需求。

　　募资集中投入管线，商业化落地存在多重不确定性

　　本次配售所得资金用途清晰 ，80%净额（21.79亿港元）用于新药研发
、临床试验、注册申报 、生产搭建及产品商业化；15%用于内部技术升级
、对外合作拓展管线；仅5%补充日常运营资金 。公司核心布局ADC赛道
，依托与默沙东等跨国药企合作获得阶段性收入，但授权模式具备明显短板：临床进度、数据结果直接决定回款节奏 ，管线一旦临床不及预期
，收入与资产估值均会承压
。

　　商业化端，多款自研产品陆续获批 ，但国内ADC赛道同质化竞争加剧
，同类靶点产品密集申报上市，行业费用 竞争压力逐步显现。同时产能建设 、销售渠道搭建仍需要持续资本投入 ，管线从临床转化为稳定现金流存在较长周期
，大额研发投入能否兑现规模化营收仍存在变数 。

　　实控人持股集中，关联业务存长期观察点

　　股权结构方面 ，母公司科伦药业持有配售完成后62.53%股份，拥有绝对控制权
。上市公司与母公司在研发
、原料、生产等环节存在大量关联业务往来
，市场长期关注关联交易定价公允性 、业务独立程度等问题。高度集中的控股结构下，集团整体战略或优先于上市公司中小股东权益 ，持续资本运作带来的稀释效应值得持续留意 。

　　从行业共性来看
，港股18A未盈利生物企业普遍存在融资依赖特征
。若后续生物医药板块市场情绪走弱，公司再融资时折价空间或将扩大；同时管线临床失败
、商业化销售不及预期等事件 ，均会直接影响公司资金储备与市场估值。

　　（本文创作借助AI工具收集总结 市场数据和行业信息
，结合辅助观点分析和撰写成文 。）